雅化集团(002497) 
：Q1利润同比大幅增长 锂精矿自给率提升在即 2025Q1 利润同比大幅增长

　　2025Q1 利润同比大幅增长，雅化看好公司利润向上弹性，集团精矿维持“买入”评级2024 年，利率提公司实现营收77.16 亿元，润同同比下降35.14% ，幅增归母净利润2.57 亿元 ，长锂同比增长539.36%
。升即其中，雅化2024Q4 公司实现营收17.91 亿元，集团精矿同比下降26.10%，利率提环比下降9.93%；归母净利润1.03 亿元 ，润同同比增长113.36%，幅增环比增长95.50% 。长锂

   　　2025Q1 ，升即公司实现营收15.37 亿元
，雅化同比下降17.03%，环比下降14.20%；归母净利润0.82 亿元 ，同比增长452.32%，环比下降19.55% 。考虑锂盐价格低位运行
，我们下调公司2025-2026 年、新增2027 年盈利预测 ，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.03（-1.24） 、11.38（-4.23）、16.09 亿元，EPS 分别为0.70（-0.10） 、0.99（-0.36）、1.40 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为16.3 、11.5、8.1 倍
。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂精矿自给率提升 、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性 ，维持“买入”评级。

   　　民爆：2024 年毛利率同比提升5.95pcts，海外市场开拓有望贡献长期增量2024 年，公司民爆业务实现营收32.63 亿元，同比下降3.95%，毛利率为37.80%，同比提升5.95pcts；工业炸药销量为21.10 万吨，同比增长0.85%。未来，公司将继续加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，海外矿服业务有望实现迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。

   　　锂盐 ：锂价下行拖累公司业绩，未来锂精矿自给率提升有望抬升盈利中枢公司现有锂盐产能9.9 万吨，预计2025H2 将再建成一条3 万吨氢氧化锂产线。

   　　2024 年 ，公司锂盐销量为4.80 万吨
，同比增长63.40%，但由于锂盐价格整体下行，公司2024 年锂盐板块实现营收41.16 亿元，同比下降50.40%
，毛利率为-0.07%，同比下降5.69pcts，拖累公司利润
。2024 年11 月，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿二期正式投产 ，目前该矿山已达到年处理锂矿石230 万吨采选规模 ，折合锂精矿约35 万吨，预计2025Q2 锂精矿自给率将有所提升 ，届时公司锂盐产品成本有望进一步降低、盈利中枢也有望随之站上新的台阶 。

   　　风险提示  ：宏观经济波动风险、产品价格波动风险 、安全和环保风险等 。

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